2024年可轉債市場：規模縮水超千億元

來源：@華夏時報微博

2024年對於投資者而言，無論是股票市場操作還是公私募產品表現，都並不如意，而規模較小的可轉債市場表現卻可圈可點。

受再融資新規限製以及轉股、強贖激增的影響，今年存量可轉債市場大幅萎縮。與年初相比，2024年可轉債市場已減少近1400億元。據Wind數據顯示，截至12月25日，交易所共有存續債券534隻，規模7388.19億元，數量均較去年末明顯減少。2023年末，存續轉債共有578隻，規模8753.38億元。

“權益行情與信用風險的交織使得今年可轉債市場寬幅震蕩，市場規模萎縮的背後，一方麵是發行大幅減少。年內可轉債總計僅發行42隻，融資387.57億元。而2023年發行可轉債多達141隻，金額1433.3億元。在發行節奏上，今年5月和9月先後出現了單月可轉債零發行的情況；另一方麵，由於可轉債市場與資本市場高度關聯，下半年一波股市行情帶動債市向上，中證轉債指數年內上漲逾6%，部分可轉債量化交易產品表現不錯，最高年化收益達到20%以上。”上海瀾成私募基金管理有限公司總經理許佳瑩對《華夏時報》記者表示。

規模縮水

與此前業內預計2024年可轉債市場規模將達到萬億級別不同的是，今年可轉債市場發行規模明顯下滑，加上一些可轉債標的的退市，更是讓存量債券市場減少近1400億元。

東方金誠發布最新研究顯示，2024年以來，受交易所再融資政策收緊影響，可轉債供給規模顯著縮量。3月、4月、5月新上市可轉債均不超過3支，後續隨著監管邊際放鬆，可轉債發行數量有所恢複，7月至9月，新上市可轉債數量達到6支，但仍未回到往年同期水平。

許佳瑩在受訪中將全年可轉債市場總體表現歸納為三點：首先是市場整體發行放緩，在經曆前幾年的大幅擴容後，2024年可轉債市場擴容腳步有所放緩，全年發行僅有42隻新債也都集中在下半年，顯著減少的背後，主要是受到去年IPO、再融資規定後，轉債市場供給持續減量的影響；其次是今年轉債指數雖為正收益，但全年波動較大，年中股市大幅調整、轉債底層邏輯改變疊加信用及流動性衝擊，轉債市場持續走弱、定價錨缺失，大部分轉債出現了較大幅度的調整；第三是對比其他資產標的，可轉債市場的波動相對較低，在某些階段，可轉債的防禦性較好。整體來看，可轉債市場的收益表現與股市的走勢密切相關。

隨著證監會今年9月發布《關於深化上市公司並購重組市場改革的意見》（下稱“並購六條”），上市公司開啟了新一輪並購潮，10月、11月，可轉債的發行再度回暖，但總體上上市公司通過定向可轉債實施重組的項目較少；另一方麵，今年9月末權益市場行情啟動，短時內漲幅巨大。受此影響，可轉債的轉股價值提升，不少可轉債一度出現轉股溢價率為負的情況，大大促進了投資者的轉股熱情，疊加可轉債強贖數量激增，進一步壓縮了存量市場。

“自2023年9月開始，可轉債發行速度大幅放緩，2024年4月，資本市場新國九條強調嚴格再融資審核把關，使經營與財務狀況承壓的上市公司轉債發行受到明顯製約，轉債供給呈現明顯收縮趨勢。綜合各項政策以及轉債流程審核時長的顯著上升，預計2025年可轉債淨供給或延續承壓。二級市場方麵，今年中證轉債指數已上行了6.23%，跑輸權益指數，可轉債市場震蕩幅度極大，6至8月，中證轉債指數下跌了7.47%，而9月以來又反彈了11.47%。”固收首席分析師顏子琦指出。

在可轉債市場年內表現疲弱之下，有的可轉債私募量化產品卻表現出了極強的“賺錢效應”。

“存量規模縮水，導致市場流動性減弱，供需失衡，投資者在麵對價格波動時可能需要更加謹慎地製定投資策略。目前國家貨幣寬鬆的大背景下，供應減少或導致平均價格的上漲，市場規模的變化可能促使市場參與者調整其投資策略，以適應新的市場環境。具體到轉債產品上來看，均相對指數實現了較好的超額收益，在市場規模縮水的情況下，產品可能更加關注流動性較好的轉債標的，通過分散投資，擇優標的等方式降低投資風險。”許佳瑩告訴記者。

據其透露，瀾成私募旗下一隻可轉債私募產品今年3月以來年化收益已經超過20%，在一眾量化可轉債私募產品中表現亮眼，而實現正收益的關鍵是市場下半年風向的變化，為提振經濟，政策頻出，帶來了市場大反彈；另外公司投資策略本身在定價上的優勢凸顯，公司在產品交易過程中不斷調整定價，讓其更符合市場偏離。此外程序化執行為產品節約了很多交易成本，在保持較高換手率的同時，交易磨損比較小。

明年市場有何變化

2024年轉債市場即將落幕，而對於2025年市場的展望，多家機構預計，明年可轉債的信用風險將得到有效緩解，權益市場也有望推動可轉債上行。

“從供需的角度來看， 2025年可轉債市場可能出現供不應求的情況。新發行減少疊加到期和贖回量增加，導致淨供給減少。2024年可轉債市場存量規模自2017年以來首次出現收縮，不僅一級市場發行大幅放緩，大盤品種到期和轉股規模也顯著增加。從目前備案情況來看，2025年供給收縮的趨勢仍將延續，處於董事會預案、股東大會、交易所受理等各環節的可轉債規模1100億元左右。2025年到期的存續品種規模合計800億元。此外，債轉股規模中性估算約600億元，市場存量規模大概率將繼續壓縮，可轉債稀缺性仍在。”萬柏基金投資總監陳勇表示。

顏子琦則預計，在權益市場的積極反彈推動下，可轉債的低價券信用風險將得到有效緩解。同時可轉債市場在經曆了一段時間的價格壓縮後，市場估值已經開始顯現出修複的跡象。低價可轉債吸引力增加，市場對轉債的需求逐步釋放，高科技、化債、擴內需、並購重組等市場熱點凸顯轉債獲利新板塊。

“2025年的可轉債規模可能將有較小增長，可轉債作為重要融資工具，符合國家提倡直接融資的總方針。相比於定增，可轉債有其獨特優勢：發行費率低，約為1.3%，定增為1.8%左右；可轉債轉股周期在6年左右，股本稀釋慢，定增則一次性稀釋大股東股權；可轉債屬於公募產品，發行便利，棄購率低，定增屬於私募產品，發行難度和便利度都不如可轉債。這為投資者提供了新的交易機會和策略選擇。同時，政策對可轉債市場的影響較大，目前貨幣寬鬆的大背景下，市場還是有不少交易機會。”許佳瑩指出。

許佳瑩透露，在交易策略邏輯上，私募機構一直嚐試加入新的增量信息。增量信息主要來自更高頻的數據，使得計算出的標的變化更貼近市場的真實情況，並能更及時地反映市場的短期波動；其次，注冊製的普及和年初的一些風險性事件讓我們對可轉債債底的認知有所變化，機構投資者改進了之前不合理的純債部分估值方法，同時嚐試加入量價數據以調整定價策略，在不同轉債溢價率的壓縮和放大方麵更符合市場實際偏離。

“明年的可轉債投資可以采取偏債、偏股和條款博弈相結合的策略，充分利用可轉債的不對稱性和條款優勢。選擇價格在100元至120元之間的品種，這類品種在正股上漲時具有良好的上漲潛力，而在正股下跌時往往更加抗跌；其次，低價品種可結合條款優勢和正股波動性，多數品種的信用風險可控，需要條款博弈和正股高波動性來增強上行彈性，可關注TMT、半導體、軍工等行業標的；最後低波動紅利品種成為固收增強的有效方式，可選擇到期收益率較高的品種並進行信用篩選，以降低組合波動。”12月27日，上海一家可轉債私募機構投資總監王淩受訪時表示。

責任編輯：徐芸茜 主編：公培佳